校长：英伟达收购ARM400亿美元交易中的一些实务要点

英伟达宣布了从软银收购ARM的400亿美元交易，从交易实务的角度，校长大概聊几句：

一、交易的架构

公司股权收购，英伟达下设收购实体，收购100%ARM的股权。同时设计了交易未能完成的情况下，英伟达和ARM同时签署一个框架协议的授权安排。这是交易走不成的一个补充安排。

在交易完成之前，ARM会进行重组，其中ARM旗下的物联网服务部门会剥离给软银，排除在交易之外。

二、交易的对价

对价是发股票+现金 + earn-out + 发给ARM员工的限制性股票。

20亿美元签约支付现金、100亿美元现金、215亿美元英伟达股票、50亿美元现金或者英伟达股票的或有支付、15亿美元的员工激励股票，一共四百亿美金。

三、交易对价支付方式

交易签署时支付定金12.5亿美元 + 7.5亿美元授权费 = 20亿美元签约支付现金

交割日支付现金100亿美元（交易采用Locked-box计价）+ 215亿美元英伟达股票（其中价值10亿美元股票放入托管账户，用来担保软银的交割后责任）

交割完成六十日内，15亿美元员工激励股票支付给股票安排机构。

交割后Earn-out安排：

ARM如果在2022年3月31日之前，如果实现营收和EBTIDA目标，分别可以拿到25亿美元，共计50亿美元。

四、陈述与保证

陈述与保证都是常见的条款，值得一提的是这个交易中，放入了近年来流行的Me2条款 →_→　👉 “刘强东条款”能否得到执行？我们开玩笑说国内可以叫做刘强东条款，国外叫韦恩斯坦条款。韦恩斯坦可能大家并不陌生了，这位美国著名的好莱坞制片人，在职业生涯中性侵了非常多的女性。直到2017年一系列女性出来指证韦恩斯坦的性侵行为，因而引发了我们前面提到的全球的“metoo”运动。

经由此事之后，华尔街的并购交易者们，开始在并购交易中加入相关条款，尤其是TMT行业中的并购交易，除了要求卖方就其高管行为符合社会行为规范的陈述与保证之外，还要求卖方对于买方因卖方高管的不良行为或者丑闻（包括性丑闻、性不当行为等）而导致的公司损失进行损害赔偿，这就是所谓并购交易中的“韦恩斯坦条款”。

而在强东哥美国涉嫌性侵女大学生的事儿出来之后，很多人也开玩笑的说，现在要叫“刘强东条款”了，是韦恩斯坦条款的中国版。

“”刘强东条款“”的写法参考如下：

There have not been in the past three (3) years any findings, against any current or former director, officer, employee orother service provider of the Company or any of its Subsidiaries wherein suchindividual was found to have engaged in harassment, sexual harassment,discrimination or similar misconduct in connection with such Person’semployment, engagement or appointment by the Company or any of itsSubsidiaries, and no such allegation is pending against any current director orofficer, or, to the Knowledge of the Company, threatened, nor has any suchallegation in the last three (3) years resulted in the Company enteringinto a settlement agreement with such Person related to such allegation.

另一个有意思的事儿是，ARM和软银专门在交易文件中对ARM中国合资公司的情况专门做了陈述与保证。

                                                                                                                   五、交易的承诺  

大家知道，英伟达收购ARM交易中，承诺中最大的看点，无非两个：

第一，在新冠疫情的影响之下，如何处理被收购公司在交易过渡期之间的运营。这个400亿美元交易中，华尔街的律师们吸取了上半年来诸多诉讼的教训，在过渡期运营的承诺中加入了“法令要求”等限制，以避免在采取关店、Social distancing，workforce reduction等措施下被买方主张违约；

第二，  采取何种义务程度去获取监管机构的审批。大家知道英伟达和ARM这个交易，已经有很多人跳出来反对了。甚至包括ARM的一位前创始人，已经开始给英国首相写信反对这个交易，认为这个会威胁到行业生态和英国的技术领先地位。至于交易的反垄断审批，在欧盟、英国、中国等一定会遇到困难，监管机构要求作出相关承诺是不可少的。因此英伟达准备采取何种方式去获得反垄断监管机构的审批就很重要了。

主要有两点：1、合理最大努力标准（Reasonable best efforts），虽然名字这么叫，这个和LVMH收购Tiffany交易还是不同，这个努力承诺要求obligation to litigate；2、英伟达牢牢的把握住了任何向监管机构作出的获批承诺都需要自己同意这点，把监管机构的审批风险控制得很好。可以想见，双方的律师在谈这点的时候，一定是大打出手的。国际商务谈判必学课程👇

这个交易里面，软银还做了个交割后的不竞争承诺和不招诱员工的承诺，感觉英伟达是受到了暴风集团失败交易的启示，哈哈哈哈哈。

六、交易的先决条件

当然，交易最重要的先决条件还是监管机构的审批。另外，在现今的政治形势下，加入No Prohibition条款是个保命条款，也是个政府介入的机会条款，你看LV集团的阿诺德不就用了这条让法国政府出来助拳么？

No Order issued by any Governmental Entity or otherlegal or regulatory restraint or prohibition preventing the completion of theShare Purchase shall be in effect, and no Applicable Law or Order shall havebeen enacted, entered or enforced by a Governmental Entity that makes thecompletion of the Share Purchase illegal.

另外，值得一提的是，交易双方对于英伟达收购ARM获得监管审批的难度有非常深刻的认识，双方在交易文件中表明，交易最长可以到两年。双方在发布的交易公告中也认为交易至少需要18个月才能获得交割。在这样的大型巨型交易中，交易的时间是非常长的。

在软银当年收购ARM的交易中，做出的post offer undertakings的遵守也是交易完成的先决条件之一，可以见到，在交易中对监管机构做出的承诺的执行，已经成为交易实务中一个日益得到关注的要点了。

七、关于ARM售卖中，软银集团自己的Fiduciary out问题

这个交易的文本，无疑对英伟达是有利的。交易宣布之后，软银的No shop的承诺显得非常的Tricky，这个比较技术化，有兴趣的朋友，阔以在我们的交易实务圈儿里进行交流。

八、交割后索赔

De minismis 250万美元

Deductible 7500万美元

总上限：10亿美元

九、重大不利变化

关于MAC，这个交易中两个事儿：

1、交易中没有standalone的MAC，MAC是放在R&P中的backdoor MAC；

2、中美关系、英国脱欧、新冠疫情全部是MAC的排除项。当然，“不等比例”还在。

(a) Locked-Box. The Sellers, severally andnot jointly, represent, warrant and undertake, to Parent that:

(i) there has been no Leakage at any time fromthe Locked-Box Date up to and including the Agreement Date, otherthan Permitted Leakage or as set forth on Schedule 6.9(a)(i) ofthe Seller Disclosure Letter; and

(ii) there shall be no Leakage at any time from theAgreement Date up to and including the Closing, other than Permitted Leakage oras set forth on Schedule 6.9(a)(ii) of the Seller DisclosureLetter.

(b) Closing Cash Deductions. The Sellersshall cause the Company at the Closing to have sufficient Closing Cash for theaggregate of the following:

(i) to pay all unpaid Equity Plan Payments; plus

(ii) to pay all unpaid Closing Employee Cash PlanPayments; plus

(iii) to pay all unpaid Transaction Expenses; plus

(iv) an amount equal to the Retention BonusPool; plus

(v) to pay any unpaid indebtedness for borrowed moneyincurred by the Company or its Subsidiaries; plus

(vi) in an amount equal to the shortfall, if any, ofthe Company’s accounts receivable at Closing as shown in the Company ClosingFinancial Certificate as compared to the Target Accounts Receivable;

(vii) to pay any unpaid(A) accrued Pre-Closing Taxes and (B) Seller TransactionTaxes; and plus

(viii) an amount equal to $100,000,000 in respect ofPost-Closing IP Deferred Tax Liabilities.

(clauses (i) through (viii) collectively, the“Closing Cash Uses”). To the extent any of the Closing Cash Uses have not beensatisfied as of the Closing (the “Pending Closing Cash Uses”) andthe Closing Cash is less than the aggregate amount of cash required for thePending Closing Cash Uses, the amount of such shortfall (the “CashShortfall”) shall be deducted from the Closing Cash Consideration.

来法商学院，一起学习国际法商实务技能！读懂四百亿美金交易文件背后的商业逻辑与风险分配逻辑，www.leslie-ma.com

全景掌握国际交易实务的专栏，包括LV-Tiffany百亿美元交易。

点击阅读原文，和超过三万名学员一起学习！www.leslie-ma.com